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方正證券:手游增長勢能沖淡廣告增速放緩影響-鄭州小程序開發

夢之網科技?2019-08-17?經驗之談?

方正證券8月15日發布對騰訊控股的研報,摘要如下:

  事件:

19Q2營收888.21億元(YoY+21%,QoQ+4%),較一致預期低4.9%;歸母凈利潤241.36億元(YoY+35%,QoQ-11%);每股攤薄盈利2.52元(YoY+35%,QoQ-11%),比一致預期高出0.34元。

點評:

1.增值服務與金融科技業務驅動收入增長;微信MAU保持7%同比增長,QQ小程序上線。Q2微信和WeChat的合并MAU達11.327億(YoY+7.1%,QoQ+1.9%),本季度微信產品更新集中在“浮窗”功能升級,多任務管理功能進一步強化將推動微信向操作系統發展,完善微信作為基礎生態的基石。優化廣告分成比例與提供豐富流量接口進一步釋放小程序變現能力。QQ小程序正式上線,“中心化”特質決定其有別于微信小程序的差異化路線。

2.游戲業務:Q2上線12款手游手游收入同比增26%,市占56%,基于流水遞延及游戲上線表現,看好2H19手游表現;端游同比流水上升,收入因遞延繼續下滑。19Q2網絡游戲收入為273億元(YoY+8%,QoQ-4%)。手游收入為222億元(YoY+26%,QoQ+5%),Q2錄得《完美世界(002624)手游》完整季度營收,由于收入的遞延確認,5月上線的自研戰術競技類手游《和平精英》的大部分新增流水并未反映在Q2收入中。本季度共上線12款手游,鄭州小程序開發,相較Q1的1款,上線進程明顯加快。19H1中國手游收入榜Top10(iOS)中,騰訊占據6席,Top5中4席,《王者榮耀》、《完美世界》、《和平精英》、《QQ飛車》分列1/2/4/5。19Q3至今共上線5款手游,《跑跑卡丁車》與《龍族幻想》名列前5,8月13日,自研多角色射擊手游《王牌戰士》上線,當天即登頂iOS免費游戲榜首位。

3.社交網絡:Q2缺乏強勢獨播劇,聯合會員上線推動視頻訂閱用戶接近破億;Q3IP爆款獨播劇《陳情令》、《全職高手》等的上線將推動收入上升。社交網絡收入為207.73億元(YoY+23%,QoQ+2%),19Q2,騰訊視頻的訂閱用戶數為9,690萬(YoY+31%,鄭州小程序開發,QoQ+9%),同比增長原因主要由騰訊視頻與京東、美團在內的合作伙伴推出聯合會員服務優惠及自制國漫《斗羅大陸》(第二季)的高收視率推動。由于Q2部分熱門劇集的延播,訂閱用戶數同比增長有所放緩。與19Q1相比,Q2上線播出的劇集并未出現明顯“爆款”。

4.廣告業務:宏觀環境和行業供給過量壓力仍在,公司依靠提高廣告加載及精準化能力,提升內容平臺創作者粘性維持收入增長。19Q2網絡廣告業務收入達164.09億元(YoY+16%,QoQ+23%),增速環比下降9pct。媒體廣告收入的同比下降主要受部分熱門劇集延播和缺乏暑期檔頂尖體育賽事影響。社交及其他廣告收入的增長主要在于廣告庫存和曝光量的提升,主要受微信朋友圈和QQ看點的廣告收入增長推動,同比增長28%。

5.金融科技及企業服務業務:受備付金利息收入影響,金融科技業務收入僅增長37%,理財通AUM增至8,000億,云服務擴大SMB滲透。19Q2金融科技與企業服務收入為228.88億人民幣(YoY+37%,QoQ+5%),占收入比為26%。去除備付金余額的利息收入后,金融科技與企業服務收入同比增長57%,環比增長7%。

6.高毛利游戲業務收入占比下降帶動整體毛利率走低,內容成本縮減帶動廣告毛利率提升,經營杠桿顯現,網站建設,營銷控費成效顯著。

7.盈利預測:我們預計公司FY19-21年歸母凈利潤為944億/1,102億/1,324億元,EPS為9.79/11.34/13.51元,當前股價對應P/E為30/26/22X;調整后攤薄EPS為10.05/11.96/14.76元,當前股價對應P/E為29/25/20X。維持“推薦”。

風險提示:活躍用戶增速放緩風險、游戲內容監管風險、新游審批進度風險、穩定優質內容生產風險、互聯網信息發布政策變更風險、視頻內容監管風險、成本快速增加風險、競爭風險、反壟斷風險、金融政策變更風險、投資風險、估值調整風險、匯率風險等。

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